2000亿市场，全球资本嗨爆，电子烟为何如此疯狂，龙头会是谁

电子烟仍是小众消费品，主流消费品对于该产品的认知度仍然较低，届时随着相应规范的明确，消费者对于该类产品的认知将更为成熟，电子烟有望成为大众快消品之一。

年初至今的大麻狂欢中，中国的投资者们享受了一把4月近6倍的投资收益。远在大洋彼岸的美国投资者们也蠢蠢欲动，不过这次他们看上的是一只“电子烟+大麻”的独角兽公司。据外媒报道，美国电子烟和大麻雾化器制造商Pax Labs正在进行的新一轮融资。本次融资额将超过4亿美元，估值高达13亿美元。而A股相关概念股市值近千亿元。

据媒体报道，即使在央视3.15晚会上被点名曝光，电子烟热度依然。4月14日，中国规模最大的电子烟展会IECIE开幕，为期3天。根据主办方统计，超过7万人次参与了这场展会，比去年多出16000人。

从去年下半年开始，资本市场、创业者对于小烟型电子烟的关注直线上升——操作简便、烟弹复购率高，直指年轻用户群体与消费升级市场，被认为有潜力从庞大的烟草市场中分出一块蛋糕。

2018年全球新型烟草市场规模达到255亿美金（约合人民币1700元），同比增长约50%；其中以“IQOS”和“JUUL”为代表的加热不燃烧制品和封闭式小烟品类的增速分别高达193%和239%。以日本市场为例，加热不燃烧设备保有率超过40%，新型烟草时代已然成型。

2019年1月，深圳市发布了《深圳经济特区控制吸烟条例（修订征求意见稿）》，正式提出将电子烟纳入禁烟的范围。2月，香港特区政府食物及卫生局向特区立法会提交《2019年吸烟（公众卫生）（修订）条例草案》，建议禁止进口、制造、销售、分发、宣传电子烟等另类吸烟产品，违例者最高可判罚款5万港元和监禁6个月。

不过，也有电子烟行业人士表示，这个行业已经发展了十多年，产业规模已经很大，这几年被关注也只是因为互联网和资本的进入。一刀切的政策显然会影响企业在中国的发展，不过随着规管明确也有利于市场规范，并且厂商也愿意海外市场发力。

袅袅青烟中，“电子烟”你是谁？

电子烟是一种模仿卷烟的电子产品，有着与卷烟一样的外观、烟雾、味道和感觉。它是通过雾化等手段，将尼古丁等变成蒸汽后，让用户吸食的一种产品。电子烟并不使用真的烟草，只是调制出含有卷烟香气和口味的烟油来满足用户对尼古丁的需求，不含有焦油等有害成分，减小吸食传统卷烟带来的伤害。电子烟

发明初衷用来替代传统烟草制品，起到戒烟减少毒害成分作用，2010年起就开始发展并逐步盛行，目前主要跨国烟草公司均有电子烟产品。

从结构来看，电子烟有三个核心部件，雾化器、电池盒和烟油。其发展经历了三代产品，可以分为两类，一类是添加烟油式，被称为“大烟”，另一类是更换烟弹式，后者因为体积小，也被称为“小烟”。随着产业链成熟，2018年末涌入的创业公司大多发布和销售产品为“小烟”。

全球90%左右的产品及配件产自中国

电子烟产业链包括上游原材料供应商、电子烟设计制造商、下游销售企业。欧美日益强劲的需求、国内政策的管制使得电子烟产品呈现制造中心在中国、需求中心在欧美的全球产业链格局。上游原材料层面，可分为电池原材料供应商(电池、电芯、控制电路)、雾化器原材料供应商(塑料、玻璃、五金、发热电阻)及烟油原材料供应商。

中游主要是电子烟的设计制造，可分为专业电子烟制造企业与国际烟草巨头制造部门两类，国产自有品牌市场占比小，国内烟油企业以OEM/ODM模式为主，为国外知名品牌进行代工生产。

下游经过代理商和经销商输送至零售商，包括知名电子烟品牌商、大型超市、便利店以及药店等。

事实上，目前代工产业链十分成熟，整个生产流程就是，烟油工厂负责合成特定的烟油送到代工厂的灌装车间灌装，代工厂负责硬件制造和组装。

多个受访行业人士表示，电子烟工厂有较高的利润，毛利达到50%-80%，虽然也在尝试独立品牌，但远不如做代工踏实赚钱，这为创业公司留下了市场空间。天风证券研报显示，中国已经是世界上最大的蒸汽电子烟生产国及出口国，全球90%左右的产品及配件产自中国。（本文内容版权归属聚展所有，未经同意，禁止转发）

不可否认的是，尼古丁在电子烟产业链中一直未缺席。中国控烟协会副会长在央视采访时也表示，尼古丁是一种诱导成瘾物质，长时间吸食电子烟的青少年，也同样可以产生对尼古丁的依赖，他们成为卷烟消费者的几率就非常之大。

电子烟行业上游产业链主要包括芯片设计方案商，电池、棉、丝等配件生产企业，塑料、五金等其他原材料，丝印、包装等供应商等。

芯片是电子型主机盒子中的核心控制原件，实现电子烟的功率调节、模式切换、温度控制、电源管理等功能。芯片的好坏直接影响到电子烟产品体验的爆发性、稳定性、耐用性，甚至影响到雾化器口感。电子烟中使用的电池主要为18650电池，在电子烟DIY组件中还有像导油棉、发热丝等，这些配件生产企业一般非专门为电子烟生产。塑料、五金等是电子烟生产企业生产电子烟产品的原材料，行业具有很强的大宗商品属性。

电子烟行业中游产业链主要包括烟油生产商、电子烟制造商和烟草企业。烟油属于电子烟的消耗品，既不属于电子烟设备的零部件，也不属于原材料。制造电子烟的的厂商主要有以下两类：国际烟草巨头、专业的电子烟制造企业。烟草企业主要包括进军电子烟行业各地中烟企业和国外烟草集团等。

电子烟行业产业链下游主要包括代理商、经销商、零售商和终端消费者，零售商从代理商和经销商手中获得产品，将其销售给终端客户。其中，零售商可以分为两大类，线上零售商与线下零售商，线上销售渠道主要包括电子烟企业自有平台、线上电商平台和相关的电子烟论坛、线上俱乐部等；线下销售渠道以体验馆、线下俱乐部、专业电子烟门店、便利店、烟草产品店为主。

目前国内雾化式电子烟产业链整体呈现“小、散、乱”的竞争格局，厂商以出口代工为主要经营模式，仅有少数龙头企业的研发及技术优势较为明显。我们认为，随着关于电子烟相关的政策及监管条例出台，届时行业准入门槛将大幅提高，不符合资质的厂商将逐步被市场淘汰，研发能力及设计能力突出的厂商将有望获得更多市场份额。

同时，目前来看，电子烟仍是小众消费品，主流消费品对于该产品的认知度仍然较低，届时随着相应规范的明确，消费者对于该类产品的认知将更为成熟，电子烟有望成为大众快消品之一。